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老虎基金创始人、知名对冲基金先驱朱利安·罗伯逊8月23日在曼哈顿的家中因心脏病去世。
他(tā)创建了全球最大的对冲基金之最高时管理(lǐ)着250亿美元的资金，期间给投资人带来了37%的年化回报。他(tā)本人也和索罗斯、巴菲特齐名，是对冲基金的元老级人物(wù)。
在2000年互联网泡沫时，罗伯逊掌管的老虎基金净值大幅回撤，投资人要求撤资，终于在2000年3月份时，罗伯逊清算了所有(yǒu)掌管的基金。
丹尼尔·斯特拉克曼是罗格斯大學(xué)商(shāng)學(xué)院副教授，他(tā)曾经在2002年时见到朱利安·罗伯逊，和他(tā)交流基金关闭的背后原因。罗伯逊说，“是规模影响的，老虎基金太大了，我投入2亿美元，却只占基金的1%，流动性是一个难题。”
斯特拉克曼将他(tā)对罗伯逊的了解和认识写成了一本《老虎基金朱利安·罗伯逊》的书，其中讲解了罗伯逊在2000年前后关闭老虎基金的全过程，包括罗伯逊对于价值投资的坚守，但却受到成長(cháng)股风格崛起的血洗。
我们节选部分(fēn)内容，以飨读者。
以下為(wèi)章节内容节选：
老虎基金在20世纪90年代的大部分(fēn)时间里都运作良好。但在1998年和1999年，情况对老虎基金却不那么有(yǒu)利。
20世纪90年代后期，全球股市非常狂热。大家买入eToysInc这样的公司股票，上市当天开盘价為(wèi)20美元，收盘价為(wèi)76美元；FreeMarketsInc上市当天开盘价為(wèi)48美元，收盘价為(wèi)280美元。投资有(yǒu)了全新(xīn)的诠释。很(hěn)多(duō)人辞职成為(wèi)交易员。尽管这些互联网公司没有(yǒu)资产，客户很(hěn)少，收入也很(hěn)少，但它们的IPO却成功得爆棚，并都认為(wèi)互联网泡沫似乎不会破灭，无论公司、管理(lǐ)层或赚钱能(néng)力如何，这些股票似乎涨个不停。
大量热钱涌入网景、美國(guó)在線(xiàn)和思科(kē)等互联网公司，吉列、可(kě)口可(kě)乐和通用(yòng)汽車(chē)等老牌公司则被人们抛弃了。一本优秀的商(shāng)业刊物(wù)这样描写价值派基金经理(lǐ)的消亡：“互联网没有(yǒu)让他(tā)们变得富有(yǒu)，而是让他(tā)们变得卑微。”
1999年罗伯逊也变得卑微了。过去行之有(yǒu)效的方法在如今科(kē)技股刺激的牛市中似乎不再奏效。虽然老虎基金持有(yǒu)英特尔、朗讯、摩托罗拉和微软这样的公司的股票，但也无法為(wèi)投资人赢得巨额回报。
对老虎基金来说，应该涨的东西跌了，应该跌的东西却在涨。即使是老虎基金最忠诚的投资人，也渐渐失去耐心。似乎连猴子扔一枚飞镖都可(kě)以射中好股票，获得好的投资回报，而老虎基金却在节节败退。此时的投资人发现，在极短时间内就可(kě)以获得可(kě)观的回报，他(tā)们才不愿意花(huā)漫長(cháng)的时间去等待稳健的回报。
公司旗下“虎猫”基金的投资人拉米·特里特说：“一方面，罗伯逊是有(yǒu)史以来最优秀的投资人之他(tā)在投资方面的经验和专业知识几乎比任何人都多(duō)，但他(tā)目前做的事情却好像都错了。似乎无论他(tā)怎么努力，结果都是错的。”
科(kē)技股的狂热始终让人摸不着头脑。罗伯逊交易不成功，分(fēn)析师找不到好的投资机会。1999年发生股灾之后，老虎基金下跌了19%以上。
到了2000年3月，随着纳斯达克指数冲向5000点的高水平，罗伯逊决定关闭老虎基金，这比出售更好。不能(néng)让老虎基金再这样继续垮下去了。作為(wèi)对冲基金公司的老虎基金，它的时代已经落幕。罗伯逊不想继续在这个他(tā)不了解的市场中继续寻找回报。
对于老虎基金交易台上的许多(duō)人来说，似乎怎么做都不对。团队長(cháng)期努力寻找挽救投资组合和扭转交易的方法，但不知為(wèi)何，他(tā)们无力回天。老虎基金这台盈利机器已经失灵。该停下来了。
罗伯逊2000年3月30日给投资人写信，他(tā)解释，自1998年8月以来，公司一路“跌跌撞撞”，投资人“用(yòng)他(tā)们的钱包投了强烈的反对票”，导致他(tā)决定关闭所有(yǒu)基金。在19个月的时间里，投资人从这些基金中撤资超过77亿美元，占公司资产的三分(fēn)之一以上。这是一个明显的迹象：投资人对罗伯逊和老虎基金失去了信心。
在这封信中，他(tā)说，公司所崇尚的价值投资策略已无用(yòng)武之地。再加上投资人大量撤资，给公司及员工带来了巨大的压力。压力如此巨大，他(tā)决定放手，关闭基金，并将剩余的资产返还给投资人。
过去，公司也有(yǒu)过艰难的时刻，但都挺过来了。这一回的不同点在于，罗伯逊看不到笼罩市场的狂热气氛何时会消散。艾伦·格林斯潘在20世纪90年代后期就警告过的“非理(lǐ)性繁荣”笼罩市场太久了。罗伯逊知道事态最终会发生变化，最终，他(tā)寻求利润的方法会再度流行，但此刻他(tā)看不到牛市的终点。他(tā)相信他(tā)不再能(néng)為(wèi)投资人提供任何价值，这意味着他(tā)需要退出游戏。他(tā)再也无能(néng)為(wèi)力，只能(néng)卷起铺盖回家。
罗伯逊决定退出时，老虎基金已经发展到18年前原始规模的2500多(duō)倍，所管理(lǐ)的资产已从880万美元增長(cháng)到近250亿美元。老虎基金在运营期间给投资人带来的复合回报率為(wèi)37%。
罗伯逊认為(wèi)，老虎基金的成功在于他(tā)的团队“信念坚定，只买入最好的股票，做空最差的股票”。然而，既然市场处于“非理(lǐ)性”，这种信念似乎就不再适用(yòng)了。他(tā)说：“在一个理(lǐ)性的环境中，我们的策略运作良好。正如我们所知，在一个非理(lǐ)性的市场里，这种逻辑并不重要；收益和对价在互联网和惯性面前，只处于次要的地位。”
罗伯逊将当时的市场环境比作注定要毁灭的“金字塔式的传销”。他(tā)和巴菲特一样，都相信科(kē)技股的狂热是所有(yǒu)投资错误的根源。这和早年间的荷兰郁金香热一样，唯一的區(qū)别是，现在是互联网和字符的世界。
他(tā)在给投资人的信中还写道：
当前，投资人、基金经理(lǐ)甚至金融买家的业绩需求推动了技术、互联网和電(diàn)信热潮，这正在不知不觉中创造一个注定要崩溃的庞氏金字塔。然而，在当前环境下，产生短期业绩的唯一策略就是購(gòu)买这些股票。这项策略使投资过程得以自我延续，直到这个金字塔最终因自身膨胀过度而崩塌。
历史证明罗伯逊是正确的——他(tā)关于投资、市场，尤其是纳斯达克的理(lǐ)论和信念很(hěn)快就被证明是正确的。在他(tā)决定关闭老虎基金数周和数月后，科(kē)技股崩盘，许多(duō)投资人蒙受了重大的损失。市场开始長(cháng)期下跌。由于技术的问题，纳斯达克指数在接下来的几周、几个月甚至几年里，跌至惨不忍睹的水平。
这场大屠杀最终导致市场各个领域蒙受损失，导致各种类型和规模的投资人陷入困境。这次动荡始于2000年的春季，在2004年夏季撰写本书时，都还没有(yǒu)完全结束。尽管2004年第二季度出现了显著反弹，但这只是战后乐观情绪暂时笼罩了市场而已。纳斯达克在不到三年的时间里市值缩水了近80%；道琼斯工业平均指数在2000年1月创下11722点的历史新(xīn)高，2003年收于10453点，并在2004年6月初跌至10188点。
随着市场开始崩溃，罗伯逊预测科(kē)技热潮将要结束。他(tā)相信价值投资会重新(xīn)流行，成為(wèi)主流。罗伯逊以前也见过这样的股市狂热。他(tā)仍然相信，尽管目前不受欢迎，但价值投资仍然是最好的选择。他(tā)知道，某些普通的旧经济股票的回报实在太高，不容忽视。毕竟，这不是他(tā)在传奇的职业生涯中第一次遇到价值股遭遇打击。早在20世纪70年代初期和中期、1980年初和1981年，他(tā)和许多(duō)优秀的价值投资人所遭受的损失，就与此时的情况相似。罗伯逊相信，历史的車(chē)轮不断滚动，一切都会变好，价值投资会回归主流。
虽然罗伯逊相信价值投资，但他(tā)的投资人已经放弃了希望。他(tā)知道价值投资最终会带来回报，但他(tā)不知道回报什么时候会到来。随着越来越多(duō)的失败交易出现，投资人的耐心渐渐丧失了。他(tā)写道，他(tā)决定申请清算，并将资本返还给投资人。在信的他(tā)感謝(xiè)投资人多(duō)年来对他(tā)和他(tā)的员工的支持。
对他(tā)来说，到目前為(wèi)止，运营老虎基金让他(tā)感觉最好的是，有(yǒu)机会与一群独特的员工和投资人密切合作。“无论是好时光还是坏时光，无论是胜利还是失败，对于每一分(fēn)钟，我都代表自己、代表过去的和现在的所有(yǒu)员工，从心底里感謝(xiè)你们。”
这些告别的话语昭示着：曾是世界上最大的对冲基金之一的老虎基金的时代结束了。同样结束的还有(yǒu)代表老虎基金头脑、心脏和灵魂的人——朱利安·罗伯逊的时代。
老虎基金宣布清算的那一天，新(xīn)闻媒體(tǐ)做足了报道，在随后的解散中更是大书特书。
许多(duō)人认為(wèi)罗伯逊是市场的受害者，但不少记者和投资者认為(wèi)，老虎基金的终结背后另有(yǒu)原委。维斯在《商(shāng)业周刊》中描绘了老虎基金消亡的另一个故事，他(tā)在《是什么真正杀死了老虎》一文(wén)中写道：想要撤资的投资人太多(duō)，他(tā)无法控制投资人的撤资。非理(lǐ)性市场的解释只是虚张声势。
2002年的夏天，我跟罗伯逊坐(zuò)在位于公园大道101号的办公室里，讨论老虎基金关闭的情况。他(tā)仍然认為(wèi)市场是导致老虎基金必须关闭的主要原因，而其他(tā)的情况也已经变得很(hěn)明显——所管理(lǐ)资产的规模。
经过反思，罗伯逊认為(wèi)，老虎基金规模太大了。“对冲基金业務(wù)的关键是靠成功来孕育成功。我们的业绩一直很(hěn)优秀，所以我们的投资人口口相传，告诉他(tā)们的朋友和同事，这就是我们发展壮大的方式。”
他(tā)认為(wèi)，随着所管理(lǐ)的资金增加，老虎基金可(kě)以增加员工。但他(tā)后来意识到，这个想法“理(lǐ)论上可(kě)行，但实际上却不可(kě)行”。老虎基金规模越大，為(wèi)影响投资组合而必须購(gòu)买的股票也就越来越多(duō)。在最严重的时候，為(wèi)了使股票头寸发挥作用(yòng)，罗伯逊需要投入2亿美元，却只占投资组合的1%。而在那段时间，使你能(néng)持有(yǒu)2亿美元的仓位而且还有(yǒu)流动性的股票并不多(duō)，所以这对老虎基金来说是一个真正的问题。
流动性、规模和投资人的撤资，还有(yǒu)许多(duō)其他(tā)因素，都是导致老虎基金倒闭的原因。尽管老虎基金及其经理(lǐ)的辉煌时代已经一去不复返，但有(yǒu)一点可(kě)以肯定：它的传奇故事将永遠(yuǎn)流传。
丹尼尔•斯特拉克曼
丹尼尔•斯特拉克曼在华尔街(jiē)工作了二十多(duō)年，曾在经纪行、共同基金、对冲基金等多(duō)种金融机构工作，是投资领域的战略规划专家，為(wèi)世界各地的金融机构提供咨询服務(wù)。
丹尼尔是多(duō)本金融畅销书作者。他(tā)的文(wén)章发表在《金融时报》、《波士顿环球》、《纽约邮报》和《美國(guó)银行家》等媒體(tǐ)上，他(tā)的观点也经常被媒體(tǐ)引用(yòng)。他(tā)是罗格斯大學(xué)商(shāng)學(xué)院副教授，讲授公司金融和投资管理(lǐ)的本科(kē)和研究生课程。
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