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美國(guó)通胀环比可(kě)能(néng)转负，助力春季行情兑现
1月12日将公布美國(guó)12月CPI数据，我们预测总體(tǐ)通胀环比增速转负。总體(tǐ)通胀下行主要受汽油价格大幅下跌影响。
如果预测兑现，本月通胀数据将是美國(guó)通胀连续第3个月超预期下行，也是疫后三年通胀环比增速首次明显进入负值區(qū)间，可(kě)能(néng)有(yǒu)助于提振宽松预期与风险情绪，美债、黄金、成長(cháng)风格股票都可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性表现机会。我们预测12月核心通胀环比0.24%。医疗服務(wù)与核心商(shāng)品通胀环比增速保持负数，同时房租对通胀推升效果持续减弱，是核心通胀维持弱势的主要原因。其他(tā)核心服務(wù)分(fēn)项近期加速上行，可(kě)能(néng)反映美國(guó)劳动力市场仍然偏紧。但其他(tā)核心服務(wù)分(fēn)项仅占总體(tǐ)通胀的13%，难以改变通胀下行大趋势。
本月美國(guó)工资涨幅不及预期，同时美國(guó)劳动力市场供需缺口正在缓和，反映劳动力市场与服務(wù)通胀未来降温可(kě)期。使用(yòng)中金大类资产CPI分(fēn)项统计预测模型，我们判断总體(tǐ)通胀环比负增長(cháng)不具有(yǒu)持续性，未来几个月总體(tǐ)通胀环比增速更可(kě)能(néng)在0.2%附近。尽管如此，相对于2022年的中枢0.8%，最近几个月通胀环比增速已经下了一个大台阶。把通胀环比增速迭代，可(kě)以得到总體(tǐ)通胀同比路径。模型显示2023年6月份名义通胀同比增速或降至3%以下。
尽管基准情景是高通胀有(yǒu)韧性，但如果不出现黑天鹅事件，美國(guó)通胀快速下行这一“变数情景”可(kě)能(néng)成為(wèi)2023H1最重要的宏观主题之或对美联储货币政策与全球大类资产走势产生重大影响。对于中國(guó)市场，从春节到两会期间股票相对其他(tā)资产的相对优势逐渐體(tǐ)现。美國(guó)通胀转负可(kě)能(néng)提升今年春季行情的兑现概率。
美联储宽松预期或升温，超配美债、黄金、港股
尽管美國(guó)通胀已经在去年11-12月连续两次超预期下行，美联储却持续释放强烈鹰派信号，可(kě)能(néng)是美联储在“紧缩过度”与“紧缩不足”之间根据风险收益权衡的结果：联储2021年对通胀的判断出现严重失误，导致货币紧缩不足，美國(guó)通胀一度升至过去40年最高水平。如果联储在通胀得到控制之前过早宽松，可(kě)能(néng)使中央银行信誉瓦解，公众不再相信联储能(néng)够控制住通胀，宏观环境重回70年代“大滞胀”时期，因此“紧缩不足”的代价较高。相比之下，“紧缩过度”虽然可(kě)能(néng)引发经济衰退，但本来市场已经广泛预期美國(guó)在2023年陷入衰退。与“紧缩不足”导致長(cháng)期滞胀相比，经济衰退成本相对较低。因此美联储对通胀改善的反应相对滞后，宁可(kě)“紧缩过度”也不愿“紧缩不足”。
我们认為(wèi)如果通胀数据持续改善，最终会让联储对通胀下行重拾信心。通胀明显改善，叠加经济衰退风险与金融市场比较脆弱，联储提前结束紧缩周期或开启宽松周期的可(kě)能(néng)性并不低，且不宜低估加息之后的降息幅度：联储散点提示24年与25年累计降息幅度超过200bp。根据历史经验，2022年初至今2s10s曲線(xiàn)倒挂最大幅度达到84bp，对应未来联储降息幅度约為(wèi)450bp。
我们预测联储于2023Q1结束加息，加息终点在5%-5%區(qū)间；2023H2降息预期可(kě)能(néng)明显升温。如果出现黑天鹅事件导致金融市场震荡，也不能(néng)排除2023年提前结束缩表的可(kě)能(néng)性。即使联储口头继续放鹰，市场宽松预期也大概率会继续加码。根据当前美联储加息路径，可(kě)以推出十年期美债利率均衡价格在2%左右。我们维持观点不变，继续预测十年期美债利率在2023Q1降至3%左右。美债利率下行改善全球流动性，利好港股与黄金表现。我们在11月发布的《2023年大类资产展望：势极生变》中建议超配美债、黄金与中國(guó)股票，观点已经初步兑现。
若中國(guó)经济强劲复苏，2023H2需关注欧美通胀“二次冲顶”风险，股票从超配下调到标配
在去年6月发布的《大类资产2022H2展望：滞胀交易的下一站》中，我们提出“通胀成本再分(fēn)配”的概念：在疫情之前的二十年，各大國(guó)经济增長(cháng)往往可(kě)以互相促进，中國(guó)经济复苏有(yǒu)助于美欧经济增長(cháng)，美國(guó)经济强劲有(yǒu)助于中欧经济增長(cháng)。按照这一思路，2023年中國(guó)经济修复，有(yǒu)助于对冲全球经济放缓的负面影响。但在疫后世界，中美欧日等大型经济體(tǐ)的增長(cháng)互动关系可(kě)能(néng)已经发生深刻变化：由于疫情冲击，全球范围内总供给小(xiǎo)于总需求，大部分(fēn)经济體(tǐ)通胀达到过去几十年最高水平。為(wèi)使通胀降温，需要在全球范围内破坏总需求，才能(néng)实现供需平衡。如果中國(guó)经济明显修复，海外通胀压力可(kě)能(néng)再次升温。此时需要海外经济體(tǐ)进一步收紧货币政策，压缩总需求，即海外承担更多(duō)控制通胀的成本，可(kě)能(néng)对海外股市形成压制。由于全球股市联动性较强，海外市场震荡可(kě)能(néng)波及中國(guó)。
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