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長(cháng)期看好能(néng)源革命和能(néng)源独立背景下新(xīn)能(néng)源投资机会

近两年市场中，科(kē)技和新(xīn)能(néng)源板块表现最為(wèi)抢眼。尤其是新(xīn)能(néng)源板块，在经过了年初4个月的一波大调整后，直接迎来反转行情，进入8月份，新(xīn)能(néng)源赛道继续走强，无论是光伏、风電(diàn)还是储能(néng)板块都表现得如火如荼。

嘉宾简历：祁滕，工學(xué)硕士，现任恒生前海基金权益投资总监。曾任恒生前海基金专户投资部总经理(lǐ)兼投资经理(lǐ)、英大证券证券投资部总经理(lǐ)、华泰证券总部自营投资部投资经理(lǐ)、盈峰资本股票投资部基金经理(lǐ)助理(lǐ)、金中和投资管理(lǐ)有(yǒu)限公司研究员及基金经理(lǐ)助理(lǐ)。2022年3月24日起担任恒生前海沪港深新(xīn)兴产业精选混合型证券投资基金、恒生前海消费升级混合型证券投资基金基金经理(lǐ)，2022年7月27日起担任恒生前海高端制造混合型证券投资基金基金经理(lǐ)。

银柿财经：祁总好，从履历看，您有(yǒu)丰富的从业经历，这对您的投研體(tǐ)系有(yǒu)什么影响？

祁滕：在进入金融业以前，我是一名轻轨项目的工程师，和传统的毕业就进入机构做研究的路径不一样，我初期还会思考，在投研上会不会相比别人耽误了两年。后来发现，这段经历给我的投资上做了很(hěn)多(duō)积淀，理(lǐ)工科(kē)背景和实业做技术管理(lǐ)的工作经历，让我在科(kē)技制造领域的投资具有(yǒu)更深刻和真切的理(lǐ)解，在很(hěn)多(duō)问题上為(wèi)我提供了不同视角，比如很(hěn)多(duō)上市公司光从财務(wù)数据很(hěn)难看出优秀与否，而在实业里从事过技术、管理(lǐ)过项目就会感受更真实一些。

之后，我在华泰证券和盈峰资本开始从事研究和投资工作，领导前辈言传身教的一些优秀且完整的投研體(tǐ)系為(wèi)我现在个人的投研體(tǐ)系打下了坚实的基础，我由此更加了解如何深入到产业里去做研究。好比很(hěn)多(duō)时候我们看到的仅仅是键盘上的6个代码，但背后可(kě)能(néng)要花(huā)6个月甚至更長(cháng)的时间去做深入研究和跟踪，如企业的上下游、供应商(shāng)关系、企业基因、管理(lǐ)层背景等，要经过充分(fēn)的调研和论证，才能(néng)形成最后的投资结论。

银柿财经：若用(yòng)言简意赅的语言总结您的投资理(lǐ)念，您认為(wèi)是什么？

祁滕：我认為(wèi)我是以绝对收益目标為(wèi)导向，基本面研究為(wèi)基础的稳健投资者。信奉价值投资，我会做大量的调研走访和产业研究，在做每一筆(bǐ)下单之前，我都会做大量的研究工作。从行业上，我会在大赛道内，寻找专注的公司，等待它实现0到1的突破，来赚1到10的钱。

一般来说，我会先通过自上而下的方法来判断和选择景气度较高的行业，从宏观经济数据层面、行业层面、各个公司层面、财務(wù)数据层面四个维度交叉验证，得出相对比较准确的宏观判断；再按照行业的景气度，选出景气处于上升周期的行业。

银柿财经：您在做投资时，配置上有(yǒu)什么偏好？

祁滕：行业配置上，因為(wèi)我本硕學(xué)历都是与制造业相关，而且也拥有(yǒu)多(duō)年在制造业工作的经历，在证券行业从业之后我在新(xīn)能(néng)源、高端制造、TMT等研究方向上积累了丰富投资研究经验，所以我对大科(kē)技的成長(cháng)行业有(yǒu)着明显的配置偏好。

在市场不存在系统性风险时，我会相对淡化择时，基金股票仓位長(cháng)期保持在相对高的水平。在看好行业投资机会时，我也会敢于在行业层面进行重仓集中配置。

从风格看，我是偏右侧交易的，强化选股，弱化择时，重视持股的稳定性，偏好長(cháng)期持有(yǒu)的风格。同时也会果断进行止盈止损操作，力求提升投资胜率。

银柿财经：您一般是怎么选股的？

祁滕：我们观察到，A股市场从2020年以来呈现较為(wèi)极致的结构化特征，部分(fēn)热门板块在这两三年反复炒作，而一些板块甚至几年都没有(yǒu)出现趋势性的机会，主要原因还是与目前的经济结构和产业现状有(yǒu)关，也就是我们常说的行业景气度。

所以在筛选个股上，我会首先采用(yòng)自上而下的方法来判断和选择景气度较高的行业，按照行业的景气度，选出景气处于上升周期、未来成長(cháng)空间大的主导行业。

然后在景气行业里，我会重点关注那些经历过历史验证的可(kě)靠公司，这些公司一般具有(yǒu)几个特征：公司管理(lǐ)层战略眼光及治理(lǐ)能(néng)力出色；企业文(wén)化以及过往战略布局符合行业发展趋势；经营业绩能(néng)够兑现管理(lǐ)层制定的业绩目标和承诺；公司的技术创新(xīn)能(néng)够引发行业的技术替代。不同行业的牛股特性不同，在制造业和科(kē)技行业，一般牛股和超级成長(cháng)股都是多(duō)年在一个领域或一套底层技术上不断研发积累、不断创新(xīn)所造就的。

我们也会关注估值水平，选择估值具备吸引力或相对合理(lǐ)的公司，以构建一定的安全边际。在真正确定标的买入之前，我都会做大量调研走访和产业研究，每一筆(bǐ)交易背后，都有(yǒu)大量的研究工作做支撑。

我们也会通过自下而上的方法，去挖掘一些可(kě)能(néng)并不在热门赛道内，但公司质地优良，具备通过新(xīn)产品的投放、产能(néng)的扩张等方面不断努力达到ROE提升的好公司，从过往经验来看，这些公司普遍能(néng)為(wèi)投资者带来更好的超额收益。

银柿财经：目前阶段，您看好哪些行业，关注哪些投资方向？

祁滕：我们看好的投资主線(xiàn)主要有(yǒu)三个：一是以新(xīn)能(néng)源為(wèi)主的未来新(xīn)型能(néng)源结构建设带来的投资机会；二是國(guó)产替代趋势下，各行业中高端材料、高端装备等高附加值产品的投资机会；三是智能(néng)驾驶领域的投资机会。

首先新(xīn)能(néng)源行业我们是会重点关注和布局的。从俄乌冲突来看，其对欧洲國(guó)家经济冲击很(hěn)大，最大的冲击之一就是能(néng)源冲击。欧洲國(guó)家表示要用(yòng)5年时间摆脱对俄罗斯能(néng)源的依赖。我们都知道中國(guó)的石油和天然气大部分(fēn)也是依赖进口的。除了双碳、减排、绿色的这些副效应，能(néng)源更多(duō)承担着安全、自主、升级的责任。俄乌冲突之后，新(xīn)能(néng)源行业的确定性和成長(cháng)性被强化。國(guó)家近期也有(yǒu)很(hěn)多(duō)关于发展新(xīn)能(néng)源的表态。能(néng)源独立是发展的核心驱动力，对我國(guó)来说，能(néng)源和科(kē)技的自主可(kě)控都非常重要。所以未来國(guó)家的新(xīn)能(néng)源體(tǐ)系建设将会加快，而新(xīn)能(néng)源渗透率的提升，主要體(tǐ)现在電(diàn)能(néng)的产生和应用(yòng)两个维度。在发電(diàn)端，新(xīn)能(néng)源发電(diàn)未来占比有(yǒu)望超过一半，光伏、风電(diàn)、核電(diàn)、氢能(néng)都是具备長(cháng)期投资机会的。

國(guó)产替代是我们重要的选股方向，中國(guó)制造必将从低成本竞争向高附加值转变。这个转变在当下國(guó)际形势下，会产生很(hěn)多(duō)國(guó)产替代带来的投资机会。如半导體(tǐ)、電(diàn)子元器件、高端机床等诸多(duō)领域的行业单项冠军、小(xiǎo)巨人企业，都是我们重点研究和布局的方向。我们看好未来结构性的投资机会，并会顺应时代发展，紧跟技术进步，享受这个时代的红利。

最后在智能(néng)化趋势下，我们重点看好車(chē)辆的智能(néng)化。本轮汽車(chē)電(diàn)动化浪潮在降低造車(chē)门槛的也重塑了全球汽車(chē)产业链，新(xīn)势力、科(kē)技互联网企业产业链地位前移，智能(néng)化速度得到了很(hěn)大提升。我们认為(wèi)，2022年是本轮全球汽車(chē)百年变革的承上启下的关键时点，電(diàn)动化是上半场，智能(néng)化是下半场。未来智能(néng)驾驶有(yǒu)望复制手机从功能(néng)机向智能(néng)机变革的超级行情，如激光雷达、毫米波雷达、高清車(chē)载镜头、車(chē)载连接器、智能(néng)算法、芯片等领域蕴藏着很(hěn)多(duō)投资机会。

银柿财经：您如何看待新(xīn)能(néng)源未来的发展趋势？或者说，您认為(wèi)新(xīn)能(néng)源未来发展的关键要素是什么？

祁滕：过去两年，新(xīn)能(néng)源的投资机会主要集中在光风两个赛道，特别是行业放量带来的涨价环节。

未来，推动新(xīn)能(néng)源渗透率提升的本质是，技术变革带来的成本下降，或者说是性价比提升。我们已经看到光伏和陆上风電(diàn)上网平价的实现，未来可(kě)以看到海上风電(diàn)的平价、风光制氢的推广、风光配储的平价等。要实现这一系列的平价，一方面需要靠原材料价格中枢的下行，更重要的是技术的进步。用(yòng)電(diàn)端，新(xīn)能(néng)源車(chē)渗透率持续提升。我们看到，疫情的干扰，碳酸锂涨价推动下终端車(chē)企的提价，这些不利因素都没能(néng)阻止新(xīn)能(néng)源車(chē)的热卖，而这种火爆的销量是在多(duō)个品牌、多(duō)款車(chē)型普遍存在的。这些都是靠技术进步才实现的。

光伏和锂電(diàn)的技术进步，有(yǒu)两个方向，一是材料體(tǐ)系的变化，二是结构體(tǐ)系的改变。也许在不遠(yuǎn)的将来，叠加钙钛矿涂层的新(xīn)型光伏组件，效率超过30%是可(kě)以实现的。也许在不遠(yuǎn)的将来，正极、负极、電(diàn)解液、添加剂和電(diàn)池结构等的变革，快充、换電(diàn)和氢能(néng)等多(duō)种形式的推广，让新(xīn)能(néng)源車(chē)在各种应用(yòng)场景下都可(kě)以摆脱里程焦虑。

风電(diàn)方面，海上风電(diàn)的发展空间十分(fēn)巨大。风電(diàn)降本的路径有(yǒu)别于光伏和锂電(diàn)，更多(duō)是靠风机大型化带来的单MW制造成本的下降，以及风机发電(diàn)效率提升带来的全生命周期发電(diàn)成本的下降，这些主要靠机械结构设计的优化。

银柿财经：在很(hěn)多(duō)人看来，您说的这些锂電(diàn)公司很(hěn)多(duō)经过了一轮一轮的炒作，估值会不会高了一些？您怎么看待这些？

祁滕：新(xīn)能(néng)源行业有(yǒu)些公司目前是比较拥挤的，估值也相对较高，但我们也不排除有(yǒu)些公司可(kě)以通过未来持续的高成長(cháng)来消化估值，这个就需要我们通过调研仔细甄别。

我觉得投资是科(kē)學(xué)与艺术的结合，估值是偏艺术的部分(fēn)，估值的高与低并不是孤立的、静态的。很(hěn)多(duō)公司目前百倍PE可(kě)能(néng)不一定高，因為(wèi)其可(kě)以用(yòng)持续高增長(cháng)来消化，很(hěn)多(duō)公司现在15倍也不一定低，可(kě)能(néng)明年就20倍了，这就是估值陷阱。

总结起来看，我们在进行成長(cháng)股投资时，会注重趋势投资，重点关注市值空间，相对淡化PE，当行业景气趋势出现拐点向下时，会及时卖出以规避业绩和估值戴维斯双杀风险。

银柿财经：最后问一个偏宏观的问题，您怎么看目前的经济和市场情况？

祁滕：从宏观来看，在流动性整體(tǐ)宽松的大环境下，风险偏好有(yǒu)望持续修复。虽然疫情还未终结，但消费也有(yǒu)望向疫情前的正常状态逐步收敛和修复。预计我國(guó)CPI会缓慢上行，但是整體(tǐ)水平仍然是全世界最温和的。

出口方面，当前其他(tā)新(xīn)兴经济體(tǐ)还未形成对我國(guó)产业链转移替代的强大能(néng)力，疫情冲击过后，预计外需仍会一定程度拉动我國(guó)净出口增長(cháng)。但是在海外逐步进入滞涨环境下，外需降温可(kě)能(néng)会拖累出口增速下降。在海外存在滞涨或衰退可(kě)能(néng)性的背景下，我们要重点关注内生增長(cháng)确定性较高的领域，未来结构性行情的投资机会也会集中在这些领域里面。

从市场来看，我们并不认為(wèi)市场将因為(wèi)经济不及预期而进入下行通道，虽然7月份的社融数据低于预期，经济支柱产业房地产行业遇冷，但我们的M2增速依旧保持强劲，市场上并不缺钱，只是信心有(yǒu)待进一步提升。剩余流动性的泛滥会支持结构性的机会频繁出现。此外我们看好未来仍将会有(yǒu)大量强有(yǒu)力的经济刺激政策发布，进一步推升经济增長(cháng)。

配资用(yòng)户在操作交易之前需要结合配资市场来观察当前的主要行情，同时也要提高自身的股票配资资讯技巧，结合基本面的情况，制定精准的交易策略，交易策略使用(yòng)得当，配资盈利的机会就越大。

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