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在A股上市公司中报披露季结束的前后，热门赛道龙头股的股价迎来了一轮大幅震荡。
在新(xīn)能(néng)車(chē)赛道上，
在光伏赛道上，
同样是在8月24日到9月2日的短短8个交易日之内，另一只光伏逆变器龙头股
在“中报业绩、机构行為(wèi)、市场情绪”的综合作用(yòng)下，这些热门赛道股期间均出现了单日的放量暴跌。
尤其是，伴随着相关公司中报数据的“透明”及股价的剧烈波动，以公募基金為(wèi)代表的投资机构在热门赛道股中“垒仓”的现象，及其严重程度，也更加清晰地呈现在投资者面前，并进而引发市场的广泛关注。
“今年来，显著的市场风格使得部分(fēn)基金公司存在‘下大注’的现象，会选择将多(duō)只基金集中持仓在某些行业或其中龙头个股。这样一旦符合市场风格，将可(kě)能(néng)使得业绩和规模迎来快速增長(cháng)。”天相投顾基金评价中心向记者表示。
但其亦同时指出，“基金产品本应属于分(fēn)散投资，‘扎堆’投资的情况会使得基金在某种风格上过度暴露，一旦此种风格在市场上处于不利情形，将使得基金净值大幅波动，这既影响投资者的體(tǐ)验，也可(kě)能(néng)让基金规模发生剧烈变化，不利于后续投资运作。”
8月31日，上市公司“中报季”顺利收官，与各家上市公司中报业绩表现同样引人注目的，是手握数十万亿资金的公募管理(lǐ)人最新(xīn)的持仓动向。
比如，有(yǒu)投资者就发现，在4月下旬才刚登陆科(kē)创板的
以持股量从高到低列示，其中包括：华夏创新(xīn)未来18个月封闭运作混合、诺安和鑫保本混合、金信稳健策略灵活配置混合、工银瑞信新(xīn)能(néng)源汽車(chē)主题混合、汇添富数字生活主题六个月持有(yǒu)期混合、汇添富数字未来混合、易方达科(kē)创板两年期开放混合、华夏复兴混合、汇添富数字经济引领发展三年持有(yǒu)期混合、泰信中小(xiǎo)盘精选股票型证券投资基金等。
这显然是一个典型的机构“抱团”的例子：多(duō)家机构在同一只股票上“集合”。
事实上，“机构抱团”在A股市场上已成常态。根据经济观察报记者的不完全统计，截至8月31日，在A股4905家上市公司中，持股基金数量超过500只的上市公司就有(yǒu)227家，其中持股基金数量超过1000只的上市公司有(yǒu)96家。
与“抱团”相伴而生的，则是“垒仓”，即同一家机构旗下的多(duō)只产品在某一个时间段内，“逐渐”汇集在同一只股票上。
近年来，越来越严重的“垒仓”现象也日益受到市场关注，并引发了广泛的不满。
比如，根据网络截，8月27日，就有(yǒu)一个微博账号“淘沙博士”在微博上发文(wén)称，“广发一共30只产品联合坐(zuò)庄
记者查询公开信息发现，截止2022年中报，广发基金旗下共有(yǒu)44只产品持仓
虽然广发基金因“激进持仓”
8月31日，基金中报披露结束后，光伏组件龙头
Wind数据统计显示，截至2022年6月30日，公募基金合计“抱团”持有(yǒu)
此外，还有(yǒu)广发基金旗下72只基金合计持有(yǒu)57亿股，中欧基金52只产品合计持有(yǒu)97335万股，华夏基金59只产品合计持有(yǒu)81984万股。
若以9月8日的收盘价计算，上述基金公司的各自持仓市值均超过40亿元。
而回溯2020年一季度末，
据记者查阅的公开信息，在2019年末，
仅仅一个季度后，到了2020年一季报披露时，
但就在各家公募基金陆续撤出后不久，在2020年3月至9月间，多(duō)项有(yǒu)关新(xīn)能(néng)源及风電(diàn)光伏的重磅政策陆续发布。
或许是嗅到了市场风向的变化，刚清仓没多(duō)久的一众公募，又(yòu)迅速掉头回转，开始下注重新(xīn)拥抱
从K線(xiàn)上看，
而与股价一同达到高点的，还有(yǒu)基金公司的仓位。Wind数据显示，截至2020年底，易方达基金旗下55只基金共计持有(yǒu)
除此以外，记者还注意到，广发基金旗下43只基金、南方基金旗下46只基金及华夏基金旗下32只基金也均在彼时“集合”在
对此，天相投顾基金评价中心向记者表示，“热门股所处行业往往都是处于景气周期或得到产业政策倾斜，因此本身也是整个市场追逐的热点，公募基金也不例外；众多(duō)投资者对热门股的‘众人拾柴’也会强化热门股的上涨，存在越买越赚的情况。”
天相投顾同时提醒称，如果投资标的短期大幅上涨，超过其合理(lǐ)的业绩预期，其估值水平将快速提高。而从長(cháng)期来看，股票终将回归到其合理(lǐ)估值區(qū)间，因此就需要相当長(cháng)一段时间的业绩兑现来“消化”前期增長(cháng)的估值，“在“消化”的过程中，一旦出现不利因素，则可(kě)能(néng)出现股价的大幅下跌。”
“估值被透支的标的需要时间去消化估值，已经垒仓至高位的基金，想要在这时离场很(hěn)难，如果在叠加公司基本面不及预期，大规模资金的出逃很(hěn)容易造成‘戴维斯双杀’。”资深投资者胡先生亦向记者如此表示。
记者亦注意到，除了
其中，根据中报披露的信息，在
而在锂電(diàn)巨头
在上半年刚刚上市的
对于旗下基金产品在单只个股上的“抱团垒仓”现象，记者曾向多(duō)家大型基金公司表达了采访意向，但均被以问题较為(wèi)敏感為(wèi)由婉拒。
对于大型投资机构的“抱团+垒仓”行為(wèi)，业内人士又(yòu)是怎么看的呢(ne)？
沪上一家大型公募的研究员易辰首先向记者表示，公募机构内部的投研决策有(yǒu)着十分(fēn)严谨的流程，并不存在“无脑”扎堆到热门个股中的情况。
“通常是基金公司的研究员先去调研并向基金经理(lǐ)做推荐，然后再由公司内部的投决会集體(tǐ)讨论，将该股纳入到股票池当中，然后就会对股票池中的个股进行动态跟踪与调研，再由基金经理(lǐ)从股票池当中选出一些标的构建投资组合。”他(tā)如是向记者解释其所在公司的投资流程。
易辰表示，对于能(néng)够进入股票池的标的，其公司的基金经理(lǐ)们都能(néng)看到并跟踪，对于池中的优质标的，自然会出现多(duō)只基金同时段买入并持续“垒仓”的现象。
“股票池的管理(lǐ)十分(fēn)严格，像是有(yǒu)一些重大基本面问题的公司都会直接被纳入‘黑名单’，这两年公募行业内也对基金经理(lǐ)的投资决策权做了许多(duō)限制，加大了审查力度。”易辰称。
深圳一家小(xiǎo)型公募机构的基金经理(lǐ)李超也向记者表示，出现“抱团持股、趋同持股”的现象并不奇怪，因為(wèi)能(néng)够进入基金公司股票池的标的，在一定程度上代表了该公司全體(tǐ)投研人员的看法，即使是不同主题风格的基金，也都会在统一的股票池内筛选标的。
李超直言，在A股机构化后，趋同持股的现象将无法避免。
“机构抱团的都是各赛道中的‘佼佼者’，这种现象在海外市场上更常见，如果我们不抱团‘龙头’，不抱团确定性高的股票，反而去买不确定的股票，那岂不是更有(yǒu)问题？”李超向记者如是反问。
天相投顾基金评价中心在接受记者采访时亦表示，以美國(guó)资管机构13F披露信息為(wèi)例，在2021年9月30日至2022年6月30日四个季度报告期中，机构持股平均最多(duō)的三个与國(guó)内相对应的行业為(wèi)软件与服務(wù)业、技术硬件与设备以及零售业，其中机构持有(yǒu)包含互联网行业如微软和脸书等公司的软件与服務(wù)业股票平均市值是排名第二的行业约2倍。天相投顾认為(wèi)，这表明美國(guó)的市场机构也存在持仓集中度较高的现象。
李超同时向记者表示，所谓的“差异化投资”，并不像许多(duō)投资者想象当中的那样容易，市场上投资工具的丰富程度、好公司的多(duō)寡、以及相关的政策规定等，都限制了公募基金的投资灵活性。
他(tā)认為(wèi)，公募机构的抱团股在基本面上所具备的确定性并不存在争议，其抱团的公司都符合未来产业的发展趋势，“在倡导長(cháng)期投资、价值投资的当下，公募投资面临的一大难题就是好标的较少。”
“都说机构抱团重仓龙头，那龙头之所以為(wèi)龙头，就是因為(wèi)其有(yǒu)着过硬的基本面，我觉得这点不会存在争议。只是在大家扎堆的过程中，股价过快的上涨，透支了这些公司未来数年的业绩增長(cháng)，让许多(duō)基金，尤其是大规模基金难以再现净值高速增長(cháng)的情况了。”李超分(fēn)析称，站在長(cháng)期投资的视角下，只要投资标的基本面不出问题，景气度确定性依然高企，那么基金经理(lǐ)就不会过于关注股价的短期波动。
“被认定的‘好公司’如果股价在短期出现剧烈波动，基金经理(lǐ)还会视為(wèi)加仓的宝贵机会，这也是公募在个别热门赛道股中持续垒仓的原因之”李超说。
华南一家公募机构的投研人士也向记者表示：“机构抱团也能(néng)对市场带来有(yǒu)利的意义，通过资源配置的方式，使得好股票有(yǒu)了好估值、好价格，这也有(yǒu)助于引导企业和大股东把更多(duō)的精力用(yòng)在改善上市公司的质量上面。”
天相投顾基金评价中心则告诉记者，对于投资者来说，应该认识到基金持股集中度较高的同时也意味着风险集中度较高，如果要减少此类风险，投资者应尽量选择投资较為(wèi)分(fēn)散、风控能(néng)力较强的基金经理(lǐ)。
“基金经理(lǐ)选择在某些主题行业集中持仓，也可(kě)能(néng)是因為(wèi)经过研究看好这一类标的选择并重仓持有(yǒu)。因此投资者在选择基金时，还应对基金经理(lǐ)的投资风格与过往业绩进行深入了解，了解基金经理(lǐ)选择集中持仓的原因，并判断这种风格是否适合自己。”天相投顾基金评价中心进一步解释称。
在走访公募从业人士的过程中，记者还了解到，除了在业绩确定性及行业景气度方面的考量，公募基金的双十原则限制，也在一定程度上造就了公募“抱团垒仓”赛道龙头股的情况。
“所谓双十原则，即指2014年生效的《公开募集证券投资基金运作管理(lǐ)办法》第三十二条规定：基金管理(lǐ)人运用(yòng)基金财产进行证券投资，不得有(yǒu)下列情形：一只基金持有(yǒu)一家公司发行的证券，其市值超过基金资产净值的百分(fēn)之十；同一基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部基金持有(yǒu)一家公司发行的证券，超过该证券的百分(fēn)之”北京观韬中茂律师事務(wù)所合伙人刘平律师告诉记者。
李超亦就此表示，对于当下一些规模动辄四五百亿乃至更高的基金产品来说，小(xiǎo)市值个股承接不了其资金體(tǐ)量，“有(yǒu)些超大规模基金买入一些小(xiǎo)盘股百分(fēn)之十的流通股，最后占其基金资产净值可(kě)能(néng)还不到百分(fēn)之这对其业绩基本没有(yǒu)什么影响。”
李超认為(wèi)，双十限制的存在，让很(hěn)多(duō)大规模的基金呈现出“船大难掉头”的情况，也逼使它们不得不在大市值个股中继续垒仓。
从法规角度看，当前公募基金在个股上“抱团垒仓”的现象是否符合监管规定呢(ne)？
对此，刘平律师表示，现行法规中针对公募基金的投资比例所做的规定，除了《公开募集证券投资基金运作管理(lǐ)办法》外，还有(yǒu)在2017年生效的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理(lǐ)规定》，其中第十五条指出：“同一基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部开放式基金持有(yǒu)一家上市公司发行的可(kě)流通股票，不得超过该上市公司可(kě)流通股票的15%；同一基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部投资组合持有(yǒu)一家上市公司发行的可(kě)流通股票，不得超过该上市公司可(kě)流通股票的30%。”
“如果公募在垒仓个股的过程中，没有(yǒu)超出上述比例的限制，那自然是合规的。”刘平说。
而对于公募在“抱团垒仓”个股的过程中，司法上如何认定基金公司是否存在坐(zuò)庄、操纵市场等行為(wèi)，刘平认為(wèi)，要具體(tǐ)看该公募垒仓个股的行為(wèi)是否符合《证券法》第五十五条和《刑法》第一百八十二条的规定。
“如果说在公募扎堆抱团的过程中，有(yǒu)明确的证据表明，基金公司抱团的目的是影响或者意影响证券交易价格或者证券交易量，利用(yòng)自身庞大的资金优势，通过连续买卖，自买自卖等方式来拉抬股价，然后获利，这种手法就涉嫌操纵证券市场了。”他(tā)说。
刘平分(fēn)析称，如果被证实了存在操纵市场的行為(wèi)，那么根据《证券投资基金法》第一百二十九条和第一百三十条的规定，对应的基金管理(lǐ)人可(kě)能(néng)会受到包括警告、罚款、责令改正、暂停或者撤销基金从业资格在内的行政处罚，如果达到刑事追诉标准的，还需要承担相关刑事责任。
但在刘平眼里，这种扎堆抱团的行為(wèi)，其目的从司法角度上很(hěn)难判断。“如果扎堆抱团的目的纯粹只是看好某只股票，几只基金同时买入，長(cháng)期持有(yǒu)，这是无可(kě)厚非的，也符合现行法规规定。”刘平说。
站在过往具體(tǐ)的司法案例上来看，刘平认為(wèi)，公募基金操纵市场的案件一般是基金经理(lǐ)的个人行為(wèi)，对于以收管理(lǐ)费為(wèi)主要盈利模式的基金公司来说，这种行為(wèi)得不偿失。
“基金产品本应属于分(fēn)散投资，‘扎堆’投资的情况会使得基金在某种风格上过度暴露，一旦此种风格在市场上处于不利行情，将使得基金净值大幅波动，这既影响投资者的體(tǐ)验，也可(kě)能(néng)让基金规模发生变化剧烈，不利于后续投资运作。”天相投顾基金评价中心进一步指出。
而在资深投资者胡先生看来，公募行业在过去几年间，依靠抱团炒高热门赛道股，拉动基金净值增長(cháng)，随后辅以营销跟进，打造了一大批“投资明星”，但实际上没什么技术含量。
“更像是饮鸩止渴。”胡先生说。
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