股票配资含义技巧有(yǒu)哪些？可(kě)以从基本面分(fēn)析，也可(kě)以从技术层面分(fēn)析，需要从長(cháng)计议，放長(cháng)遠(yuǎn)的投资眼光；配资选股应该遵循長(cháng)期的趋势，再结合短期和中期的分(fēn)析进行配资操作，同时也要提前制定止损策略。
本文(wén)為(wèi)民(mín)生证券首席策略分(fēn)析师、院長(cháng)助理(lǐ)牟一凌在2022年民(mín)生投资策略会上的演讲内容。主要研究观点基于系列研究成果，报告作者：牟一凌、方智勇、王况炜、梅锴、吴晓明、纪博文(wén)、胡悦、沈心怡。
在过去一段时间里，大家曾经為(wèi)宏观分(fēn)析能(néng)不能(néng)指导投资而进行争论。其深层次原因是：中國(guó)股市是一个只有(yǒu)80多(duō)万亿的小(xiǎo)市场，营收占GDP连60%都不到。这和美國(guó)剔除海外收入后，上市公司营收占GDP比重依然达82%是有(yǒu)所不同的。因此很(hěn)多(duō)时候市场认為(wèi)股票市场不一定会对宏观分(fēn)析有(yǒu)所反映，因為(wèi)A股这个“小(xiǎo)市场”有(yǒu)时候有(yǒu)自己的逻辑。最近2年，大家发现市场最大的特点，就是高景气投资。高景气度要有(yǒu)高估值，其实就是要足够稀缺。这意味高景气度的板块是存在并且稀有(yǒu)的。所以我们看上市公司的营收和净资产回报率的差异越来越大，而估值也开始出现越来越大的分(fēn)化。其实这样的行為(wèi)在很(hěn)多(duō)领域都出现过，过去10年，我们都在拥抱“没有(yǒu)问题的资产”，寻找稀缺的结构高增長(cháng)或者确定高于GDP的增長(cháng)。2015年很(hěn)多(duō)人卖掉房子买股票，2016年大家卖掉股票买债券，2020年底大家又(yòu)卖掉中小(xiǎo)市值拥抱龙头公司。
去年开始，中國(guó)的宏观经济出现了周期性下行，于是核心资产崩溃后，大家在相似赛道买结构性有(yǒu)增長(cháng)的二線(xiàn)公司，以及经济中还在上升的新(xīn)能(néng)源行业。到今年新(xīn)能(néng)源行业的增長(cháng)担忧开始后，我们又(yòu)开始拥抱其中一些二線(xiàn)公司，相信结构的高增長(cháng)。中國(guó)的投资者作為(wèi)整體(tǐ)，或许是最乐观精神的悲观主义者，在任何时刻都在逃离，而任何时候又(yòu)都在做多(duō)，问市场要收益。作為(wèi)策略师我们的职责不是合理(lǐ)化上述行為(wèi)，而是提供更多(duō)思考。其实高景气度投资，是一种寻找最坚强的点的策略，讲求的是景气度的坚不可(kě)摧。其实2021年12月以来，我们发现，在宏观波动率放大的情况下，坚不可(kě)摧的难度就在变大。在12月的时候，我们以為(wèi)5%的目标会带来宏观波动上行，高景气投资开始变得不再稀缺，估值的高高在上成為(wèi)负担；在2月之后，市场已经不相信稳增長(cháng)，但是高景气板块却面对更多(duō)的问题，在滞胀和疫情冲击下，景气的坚不可(kě)摧遭到质疑。5-7月上旬，这期间疫情带来的不确定性大幅降低，但是传统经济没有(yǒu)大幅上下波动的2个月，岁月静好，定价经济波动率的下行為(wèi)我们创造了大量收益。
当下上证50指示宏观经济相关的预期回到了2022年4月，甚至2020年3月。当下投资者对房地产、消费场景恢复充满担心，于是大家都把头埋在沙子里，去往结构景气的地方。大家认為(wèi)地产存在危机，却忘了政府土地出让金收入下滑带来的收支削减与疫情防控需要的资金支持，是否会影响到政策补贴支持行业的发展；我们认為(wèi)居民(mín)资产负债表即将衰退，却坚信仍然会為(wèi)新(xīn)兴行业的渗透率提升路上提供广阔的消费市场。市场要么对经济过于悲观，要么不够悲观。在不断融化的冰面上，最坚硬的地方总是挤满了人，又(yòu)让冰面更加脆弱。最近我看大家都在说反脆弱，它指的是脆弱的反面不是坚强，而是反脆弱，我们可(kě)以理(lǐ)解為(wèi)一种韧性，高景气其实不是反脆弱的策略。在一个400万亿规模的房地产大市场的十字路口，80万亿的股票小(xiǎo)市场将越来越受到宏观波动率上行的冲击。
当下最大的分(fēn)歧，其实在于通胀，这是需求侧问题以外，市场定价里面的一个最大分(fēn)歧点。我一直说，对于当下环境的判断，我们关注的重点不在于对于短期经济数据的判断，而在于一些長(cháng)期问题的解读。
上一次我们会议时，我们讨论了绿色通胀和人口逆转。到今天这一逻辑正在不断验证。在传统能(néng)源进入类似1972年和1999年相似的产能(néng)状况后，我们遇上了对于新(xīn)增能(néng)源侧的资本开支选择。这就是我们把短期有(yǒu)限的资源，投入到了短期更低效的新(xīn)型能(néng)源系统中。当然这种低效是对于未来的一种储蓄。随着时间的推移，我们会解决这个问题。关于新(xīn)旧能(néng)源的共生成為(wèi)了最近半年的市场共识，但是今天我还有(yǒu)一个问题要分(fēn)享。就是现在这个系统各自还面对一些短板侧的冲击。
今年大家都说传统能(néng)源和新(xīn)能(néng)源表现最好，但是大家有(yǒu)没有(yǒu)发现他(tā)们里面各自有(yǒu)一个细分(fēn)板块最為(wèi)优异：资源运输和储能(néng)。资本市场非常高效，它精准定价了新(xīn)旧能(néng)源各自的短板。新(xīn)能(néng)源的空间独立，但是发電(diàn)时间却受制于天气，于是需要储能(néng)逆变器的发展进行时间调节；旧能(néng)源使用(yòng)时间灵活，但是空间上分(fēn)布却已经固定，我们需要运输调节空间。新(xīn)型能(néng)源系统受制于不稳定的气候与技术的瓶颈。传统能(néng)源的空间配置我们曾经做的很(hěn)好，原油的贸易/消费我们从1980年的40%最高上升到了近年接近80%的水平，但当下则受制于俄乌、中东与美國(guó)还有(yǒu)更多(duō)地缘格局，过去高效空间错配系统开始失效。这构成了新(xīn)的供给冲击。
中國(guó)在8月以来其实还暴露了一个问题，尽管我们经济相对低迷工业用(yòng)電(diàn)较弱，但是极端的气候仍然冲击了整个能(néng)源供应系统。暴露出来的问题，其实核心就是系统中的冗余被消耗，过去在发展绿電(diàn)过程中電(diàn)网提供了大量分(fēn)配上的支持，我们最终看到2018年以后電(diàn)源侧投资已经反超了電(diàn)网侧，反应的是支持的代价或许就是消耗了我们系统中的冗余。包括我们在煤炭——電(diàn)价上的體(tǐ)制，较大程度降低了火電(diàn)的产能(néng)价值，从而也让火電(diàn)机组存在结构性缺乏。从这个意义上，假设8月的電(diàn)价可(kě)以自由浮动，我们可(kě)能(néng)也会面临滞胀。只是这属于隐形滞胀，高价格抑制需求和直接限制需求，其实结局相似。我们需要思考需求有(yǒu)所恢复时，或者面对下一次气候冲击时，我们是否有(yǒu)足够的冗余度。这有(yǒu)点像一个人突然因為(wèi)新(xīn)的花(huā)销，挪用(yòng)了一筆(bǐ)每年的意外保险费用(yòng)，我们的成本并没有(yǒu)增加，但是实际上却以更脆弱的能(néng)源供应作為(wèi)代价。
其实还有(yǒu)一个问题值得思考。当下中证500和中证1000正在大幅跑赢沪深300、上证50，如果看成分(fēn)权重差异，正好是制造业VS房地产、金融和消费之差。确实当下自下而上看，制造业體(tǐ)现出了更高景气。但是如果我们根据投入产出表计算完全消耗系数，你会发现制造业相对来讲有(yǒu)更高的能(néng)源消耗。如果资本市场关于制造业竞争、大國(guó)崛起的叙事正确，我们同样的经济增長(cháng)下也对应更高能(néng)源消耗。再考虑到我们前面能(néng)源供应系统正在变得脆弱，那么矛盾也会更加凸显出来。同样的，各國(guó)都在构建制造业的产业链，这也会增加我们对能(néng)源消耗。
回到全球通胀来看，还有(yǒu)一个问题也很(hěn)重要。我举个例子，在疫情之中，我们也體(tǐ)会到了米、面、粮和可(kě)乐价格的上涨。供给的短期因素是一方面，但是為(wèi)什么我们没有(yǒu)出现所谓增長(cháng)不好就价格不涨呢(ne)？我们甚至对于上述物(wù)资可(kě)能(néng)还多(duō)出了囤积的需求。因為(wèi)每个家庭都还有(yǒu)金融资产，它相对于实物(wù)资产比例还绝对的高，因為(wèi)没有(yǒu)人在过去把生活物(wù)资作為(wèi)家庭资产进行配置。但关键时刻，它却牵涉到了安全。在世界历史上，可(kě)以看到很(hěn)多(duō)粮食和木(mù炭价格飞涨的时期。对于牵涉到安全的基础性物(wù)资，它的价格在极端情况下，可(kě)能(néng)会超出一般理(lǐ)解范式。基础的大宗商(shāng)品，也与安全有(yǒu)关。
為(wèi)何高价格在西方没有(yǒu)有(yǒu)效压制需求，它甚至会激发库存需求。2021年美國(guó)國(guó)家总资产中金融资产占738%在历史高位，标普500/大宗商(shāng)品在历史高位。过去10年我们不曾面对供应冲击，还有(yǒu)技术红利让金融资产可(kě)以最大化收益。当这些与基础生活相关的能(néng)源、原材料变得短缺和割裂时，金融资产在其中的作用(yòng)可(kě)能(néng)是巨大的。我们把经济增長(cháng)的概念直接等同于需求，是不对的。
关于通胀的问题，我和很(hěn)多(duō)投资者进行了交流，也阅读了大量海外投资机构观点。我发现一个有(yǒu)意思的现象，从普遍意义上，两类投资人更相信也更重视它。一类是在这个市场有(yǒu)接近15年以上经验的投资人，还有(yǒu)一类可(kě)能(néng)是才入行5年以内的。道理(lǐ)很(hěn)简单，我们理(lǐ)解世界的方式，大多(duō)数是经验主义的，我们更愿意相信见过的事件与规律。一般大家讨论今年更像哪一年的时候，你会发现答(dá)案都是一个比较近的年份。10年左右的投资者恰恰好在一个通胀中枢下移的足够長(cháng)的时间里，形成了最完整的框架甚至最成功的经验，他(tā)们赋予了这些经验最高的权重。但是对于才入行5年以内的人来说，他(tā)要么对于过去几十年的复盘去认知，对于单一片段不会有(yǒu)太高的权重，他(tā)要么尝试通过先验主义的视角理(lǐ)解未来。或许是过去的一些经验，在那个通胀中枢下移的时代，对我们的认知造成束缚。
在过去，当我们看到紧缩抑制需求时，其实往往能(néng)够看到供给的同步释放，甚至在预期经济衰退、下游需求下行预期形成时，上游的能(néng)源、主要金属都会增加供应和抛售库存，居民(mín)会主动重返工作岗位。比如2020年3月，你会发现甚至会出现负油价。或者在2018年3季度左右的通胀下行期油的产量会加速释放，铜在通胀下行前期也是供应加速增加，这本身就能(néng)对通胀形成一种自我消灭机制。但是这次众所周知，或许因為(wèi)我们前面讲到的原因，我们并没有(yǒu)在大宗商(shāng)品和劳动力上看到这个机制的存在。通胀可(kě)以被需求下行抑制，但是我们要关注他(tā)是否会自我消灭。因為(wèi)我们增長(cháng)到了一个比较低的位置，那么可(kě)能(néng)所承受的痛苦就会逼迫我们在通胀的压制政策有(yǒu)所缓解。还有(yǒu)我们要考虑，当美國(guó)真正进入衰退后，那个时候的通胀水平大概率不会是2%以内，这个时候所有(yǒu)持有(yǒu)美元计价金融资产的投资者可(kě)能(néng)会被某种程度违约，因為(wèi)过往你需要抵抗的是2%的長(cháng)期通胀，现在你发现这个值变成了3%。这个时候美元计价的大宗，以黄金為(wèi)首的价格水平波动将是难以估计的。所以经常有(yǒu)人说，市场在交易衰退，所以海外要衰退，所以大宗要跌。其实我认為(wèi)，有(yǒu)可(kě)能(néng)真进入衰退了，很(hěn)多(duō)大宗反而要开始更全面的反弹了。
过去大家看周期的时候，都是问景气有(yǒu)没有(yǒu)边际抬升。这是典型进攻思维。但或许还有(yǒu)一种可(kě)能(néng)，我们看1980年的美國(guó)，在1979年11月油价冲顶后，股票和商(shāng)品价格一起回落，1980年3月到1980年11月中，8个月的时间内石油天然气股票的指数上涨了82%，你会发现油价没有(yǒu)创新(xīn)高，甚至有(yǒu)的时间还在下跌，净利润增速，ROE也没有(yǒu)更向上。如果从对比看，我们发现这可(kě)能(néng)是因為(wèi)他(tā)们成為(wèi)了当时经济中唯一在持续产生现金流的部门。
什么样的策略可(kě)能(néng)是反脆弱的，大家都说很(hěn)多(duō)行业历史低位，配置历史低位。但我们或许应该换一个角度思考这个问题，对于上市公司业绩中的每一分(fēn)钱我们对应着多(duō)少的配置。如果我们认為(wèi)股票是基于上市公司当期盈利对于未来发挥想象力，在波动的环境下，你会发现现阶段我们对哪些拥有(yǒu)盈利的资产是真正低配的。
当下，核心的矛盾，我开玩笑就是从我们玩一个主题医院的经营类游戏，变成了星际争霸这样的战略型游戏。矿产、制造和军事能(néng)力开始变得重要。其实是从消费型社会变為(wèi)制造和竞争為(wèi)主的社会。内在的矛盾，仍然是过高金融资产支撑的需求，在有(yǒu)限的资源供给面前显得过剩。
未来的路径无非是：
当下看起来正在持续收紧以抑制增長(cháng)、抑制金融资产，最终克服通胀，这会让短久期拥有(yǒu)更多(duō)现金的资产受益。这是我们现在面对的。
其实还有(yǒu)一种可(kě)能(néng)，就是货币消灭，其实就是最基础原材料、能(néng)源和商(shāng)品的通胀。
在这个支線(xiàn)剧情下，其实还有(yǒu)就是冲突与竞争，包括军工行业的发展，军事工业近年来在GDP中占比处于历史低位，我们以為(wèi)这是一个常态。但从人类发展的历史長(cháng)河观察，这可(kě)能(néng)只是历史中的一个片段，因為(wèi)资源的争夺，运输的保护都需要更多(duō)的开支。
我们在复盘历史的时候，发现这一时期总伴随着烈性酒精等消费的兴起，比如在1979-1990，美國(guó)電(diàn)影行业也曾风靡。通胀时期的精神型需求，我开玩笑叫“卖火柴的小(xiǎo)女孩”可(kě)能(néng)会有(yǒu)很(hěn)多(duō)机会，我们现在看到的是元宇宙。
但我们应该对中國(guó)经济保持乐观，我们有(yǒu)自己的选择，或者说我们至少要相信市场会有(yǒu)一个窗口期相信乐观的力量。这里面可(kě)以配置房地产、白酒和纯碱。
由于今天的主题是我们7月中期策略会的重启，我想分(fēn)享一个小(xiǎo)经历。在杭州策略会取消后那7天，我待在杭州酒店(diàn)内办公，主要就是線(xiàn)上路演+写作报告+阅读，早上会去酒店(diàn)楼下喝(hē)一杯叫“沙县”的咖啡，傍晚会去西湖(hú)边散步。生活非常规律和可(kě)预测，充满确定性，岁月静好，仿佛回到了几年以前。一个周结束后，我很(hěn)快又(yòu)开始重新(xīn)开启了非常不确定性的生活，我在三地路演、奔波，研究工作的时空变得不稳定。这或许就像我们的资本市场一样，5-7月的时光光表现出岁月静好的模样，在没有(yǒu)察觉中已经走遠(yuǎn)。在我们《暴雨惊雷》发布后到今天，资本市场开始面对越来越大的宏观波动，我想投资者已经同样开始意识到，5-7月的时光或许我们只是在今年以来的暴风雨中的一个短暂的停留。是时候构建更适应于未来环境的投资组合。同时我们坚信A股是一个以做多(duō)為(wèi)主的市场，A股绝不会缺乏机会，也预祝在座各位领导、朋友可(kě)以从中获取丰厚的收益。
在股票股票配资含义市场上，一定要合理(lǐ)操作配资交易，配资用(yòng)户不仅仅是对配资风险要加强谨慎，同时对配资公司也要提高警惕，选择合法的配资公司，可(kě)以从根本上减少交易骗局的风险，同时也要學(xué)习更多(duō)的配资技巧。
文(wén)章為(wèi)作者独立观点，不代表配资网观点